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香港英皇集团PTA加工费低廉成常态

来源:第一期货网 | 发布时间:2020-01-04 16:59

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摘要:PX 大型炼化装置顺利投产2019年产能增幅基本符合预期全球PX产能主要集中在亚洲 而亚洲的产能主要集中在中国 韩国......

  PX:大型炼化装置顺利投产

  2019年产能增幅基本符合预期

  全球PX产能主要集中在亚洲,而亚洲的产能主要集中在中国、韩国、日本和中国台湾。截至11月底,亚洲PX产能(未包含浙石化)为5610万吨,预计全年新增产能为1190万吨,其中国内新增1040万吨,同比增长71%,基本符合预期。恒力石化(600346,股吧)产能450万吨的装置3月打通1线、6月打通2线,彭州石化的装置5月开始产能上修10万吨,辽阳石化的装置7月开始产能扩张20万吨,海南炼化产能100万吨的装置8月投产,中化弘润产能60万吨的装置9月投产,恒逸文莱的装置11月打通全流程,浙石化产能400万吨的新装置已经在12月中旬将200万吨的产能打通全流程,目前第一船PX已运出,预计2020年年初可以计入总产能。

  

香港英皇集团PTA加工费低廉成常态

    

  表为PX年度供需情况(单位:万吨)

  随着PX新装置的大量投产,PX加工费迅速压缩。恒力的新装置投产3月投产之前,PX加工费为500—600美元/吨,处于高位,而进入3月,恒力投产超预期,PX市场卖盘积极性升温,PX加工费下跌。到5月中旬,加工费一度缩水至一体化装置的成本300美元/吨以下。随后,PX工厂挺价意愿增强,部分装置延长检修期,市场买盘增加,加工费小幅攀升。进入下半年,PX新装置投产预期下,PX加工费再次收缩,随着海南炼化和中化弘润装置的投产,PX加工费还不到300美元/吨,低于一体化装置的平均加工费。随后,恒逸文莱、浙石化的装置投产顺利,PX加工费压缩到250美元/吨。

  2020年亚洲市场进入供应过剩阶段

  “十三五”是我国民营炼化一体化项目的投资高峰,2019年,国内PX新增产能已经集中投产。2020年,亚洲市场,包括我国,新增产能并不多,主要是沙特Jazan的装置、我国海富集团一期产能100万吨的炼化装置和中化泉州产能80万吨的装置。

  表为2020—2021年PX新增产能情况

  2019年年底恒逸文莱产能150万吨的装置、浙石化产能400万吨的装置投产,即便2020年新增产能不多,亚洲地区PX市场也将进入供应过剩阶段。

  从投产节奏看,国内规划的两套PX装置的投产时间相对靠后,大概率在四季度,而明年上半年PTA新增产能较多,随着PTA新产能的投放,原料PX的需求也将增加。再考虑到二季度是传统的PX装置检修季,届时,PX加工费将出现结构性修复机会。

  PTA:供应由偏紧向过剩转变

  2019年利润高企刺激开工

  2015年之后,其他工业品也开始进行供给侧改革,PTA及其下游聚酯产品在熊市中经历了一波落后产能淘汰浪潮。近两年,PTA产能增速放缓。2019年上半年,产能变动不大,2月中旬福海创产能150万吨的装置重启,5月下旬四川晟达产能100万吨的装置出料。下半年,新凤鸣(603225,股吧)产能220万吨的装置于11月底出料。

  PTA行业呈现寡头垄断格局,前三大供应商逸盛(产能占比26.2%)、恒力(产能占比13.5%)、福化福海创(原翔鹭)(产能占比9.18%)的产能占行业总产能的48.9%,在行业中具有绝对话语权。

  回顾PTA供需格局,2019年表现出三大特点。其一,新增产能不多,但高利润促进高开工,产量增加明显。2019年,PTA新增装置仅两套,投产时间也相对靠后,由于需求端产生大量新增,上半年PTA现货市场货源紧张。此外,恒力PX装置投产顺利,且成本下移,而PTA生产维持了较高的加工费,部分PTA工厂受利润刺激超负荷生产,现货市场预期的去库变为累库。其二,后期规划产能较大,供应预期充足,主流供应商态度转变。2020年国内大炼化装置集中上马,随着新产能的投放,PTA供应将逐步增加,加工费将随之下滑,主流供应商的态度由回购现货向预售现货转变。其三,平均加工费较高,但下半年压缩明显。截至2019年12月中旬,PTA年内平均加工费为1068元/吨,商品期货,处于是近7年来的最高水平,较2018年增长9.2%。PTA加工费高企,一方面来自成本端PX价格下跌,另一方面来自供应端预期放量,下半年PTA加工费大幅走低,在500元/吨左右。目前,PX和PTA加工费均已压缩至偏低水平,继续收缩的空间不大。同时,随着新装置的逐步投产,供应过剩预期下,加工费很难明显上涨

  

香港英皇集团PTA加工费低廉成常态

    

  表为PTA年度供需情况(单位:万吨)

  具体来看,2019年,我国PTA自给率保持在98%的高位,装置开工稳定,平均开工率超过94.3%,中国期货开户,较2018年提高5个百分点,全年产量预计在4470万吨,同比增长9.5%。此外,2019年,期货开户,我国进口PTA100万吨,出口68万吨,其中3—4月和6—7月内外盘套利窗口打开,进口量大幅增加,全年表观消费量为4502万吨,同比增长10.6%。

  2020年累库预计超过100万吨

  

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  表为2020—2021年PTA计划新增产能

  2020年,PTA计划新增产能1090万吨,上半年主要是恒力石化四期的250万吨、中泰昆玉的120万吨、恒力石化五期的250万吨,共计620万吨。然而,中泰昆玉原料PX缺乏可能影响西南地区PTA工厂的开工率,中泰的产量贡献会打一定折扣。2020年上半年,贡献产能的主要是恒力四期、五期以及2019年年底投产的新凤鸣一期。2020年下半年,新凤鸣二期计划9月底试车,百宏年底的实际产能不多。整体上,2020年PTA产量增速预计为8%,聚酯按照7%的需求增速计算,当年PTA累库幅度在100万吨靠上,市场进入产能过剩周期。

  从投产节奏看,2020年二季度是聚酯产能集中投放期,但PTA在一季度季节性累库后,加工费很难上涨

  终端需求增速放缓

  2019年行业集中度提高

  聚酯行业发展的基本逻辑是效益修复—产能扩张—供应过剩—库存累积—陷入亏损—减产降负。2016—2017年,聚酯工厂在利润刺激下大幅扩张产能。通常,聚酯工厂的建设周期在1—2年,2019年是聚酯工厂建成后集中投产的第2年,计划投产装置较多,但由于利润较往年小幅下滑,需求预期相对悲观,多套装置被迫延后投产。

  

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  表为近年聚酯产出情况(单位:万吨)

  截至2019年年底,聚酯行业全年新增产能376万吨,剔除一套产能18万吨停车的装置,聚酯总产能为5835万吨。

  2019年聚酯市场表现出三大特点。其一,终端扩张较快,对原料聚酯的刚需较大,聚酯工厂维持高开工。截至2019年年底,聚酯产量为5000万吨,同比增长9.2%,年均开工率达到88.4%。其二,聚酯产能集中度进一步提高,对负荷和库存的把控能力更强。近两年的新增产能中,大型工厂占比较大,桐昆、恒逸、新凤鸣的产能占总产能的27.9%。后续新增的产能中,聚酯大厂的产能仍然较高,其话语权进一步提高。其三,终端走弱,聚酯工厂现金流小幅压缩。由于民营大炼化装置迅速投产,聚酯上游原料供应过剩,价格塌陷,聚酯价格随之回落。终端需求走弱,聚酯工厂为了控制库存,降价促销,现金流较2018年小幅减少。

  2020年新增产能依然较多

  2019年由于利润缩水,部分装置延后投产。2020年,仍是聚酯投产高峰,新增产能覆盖涤纶长丝、短纤、瓶片等。根据投产计划,2020年聚酯新增产能超过550万吨,且主要集中在上半年投产。

  聚酯市场竞争加剧,为了有效控制库存,工厂现金流恐进一步减少。低利润下,聚酯行业存在重新洗牌的风险,部分老旧装置可能被淘汰,整体开工负荷将较2019年小幅下降。

  关注加工费变动带来的交易机会

  根据PTA和聚酯装置的投产进度,可以制作2020年的供需平衡表。预计2020年PTA新增产能750万吨,到年底,产能为5648万吨,产量为4841.3万吨,产量增速为8%,平均开工率为91.8%。与此同时,预计2020年聚酯新增产能350万吨,到年底,产能为6185万吨,产量为5331万吨,产量增速为6.6%,平均开工率为88.7%,全年累库160万吨。

  从供需平衡表看,当前,PTA社会库存已经处于相对高位,在2020年一季度的需求淡季,PTA累库幅度可能超过100万吨。届时,现货大幅过剩,工厂套保需求增强。即便二季度需求好转,且装置大规模检修,去库幅度仍然非常有限,未来PTA低加工费或成常态。供应过剩背景下,PTA价格波动幅度将明显缩小。

  从上下游投产周期看,2020年,国内规划的两套PX装置投产时间相对靠后,期货交易,大概率在四季度,而2020年上半年PTA新增产能相对较多,其对原料PX的需求增加。二季度是传统的PX工厂检修季,届时PX加工费存在结构性修复机会。

  绝对价格上,当前,PTA产业链各环节的加工费已经压缩至极值,加工费已经反映了装置投产的利空效应,PTA绝对价格将跟随原油市场波动。按照布伦特原油55—70美元/桶、石脑油-原油裂解价差70美元/吨、PX加工差中枢250美元/吨、PTA加工费400—600元/吨计算,则2020年PTA绝对价格的底部在3900—4000元/吨,顶部在5100—5200元/吨,低于4000元/吨可考虑做多,高于5200元/吨可考虑做空。相对价格上,2020年,关注产业链利润分配带来的交易机会,PTA正常加工费区间在400—600元/吨,400元/吨以下可考虑做多,超过600元/吨可考虑做空

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